樣本行業與產業過剩現狀
報告選取了光伏、新能源汽車、鋰電池、功率半導體、工程機械、空調和鋼鐵七個具有代表性的行業作為樣本。這些行業不僅在全球制造業中占據重要地位，也對我國經濟的增長起著關鍵作用。然而，截至2024年一季度，其中五個行業的產能超過了全球總體需求，導致部分行業內超過50%的產能目前的現金利潤率為零或負數，這一現象引發了廣泛關注。
產能過剩的原因
其次，供應響應速度過快也是導致產能過剩的原因之一。當新市場出現時，我國市場的供應能夠迅速作出反應。以光伏組件、新能源汽車和鋰電池為例，新建產能的時間相對較短。然而，這種快速的供應響應，加上市場規模和需求增速的不確定性，容易導致生產商在匹配新增產能與未來需求時出現偏差，從而引發產能過剩問題。
此外，政府政策在一定程度上也對產能過剩產生了影響。雖然政府政策并非產能過剩的主要推動因素，但在過去，政府對供需兩方面的支持可能加劇了產能和需求之間的不匹配。例如，在某些時期，政府對特定行業的鼓勵政策可能導致企業過度投資，從而增加了產能過剩的風險。
分析方法與行業轉折點
為了更好地理解我國產能周期的變化，圍繞(1)行業內大多數公司的EBITDA是否處于或接近盈虧平衡點;(2)行業是否已進入“自我調整”階段;(3)行業是否有一線希望(出現需求回升)進行分析。通過對這些原則的分析，結合盈利能力、資本支出計劃調整、需求趨勢以及現金流和資產負債能力指標，報告能夠衡量產能擴張的資本開支轉折點，從而對不均衡和產能利用率的潛在未來變化提供前瞻性展望。
根據分析，光伏和鋰電池行業的供需不均衡狀態最接近達到轉折點。這兩個行業的現金利潤率為負值，且資本支出計劃被削減，而需求增長依然穩健。相比之下，新能源車和功率半導體行業距離轉折點較遠，這主要受到其資產負債狀況和盈利能力的影響。此外，鋼鐵和工程機械行業預計將繼續處于結構性供過于求的狀態，而空調行業則有望保持平衡。
從行業層面來看，光伏組件和鋰電池行業面臨著積極的周期性風險，供需平衡和產能利用率有望改善;而新能源車和功率半導體(IGBT)行業則面臨著持續或更大的負面周期性風險，可能會面臨超額產能的問題。
各行業具體情況
具體到各個行業，光伏組件行業在2023年我國的供應量占到全球總供應量的86%，出口量占到產量的42%。2020 - 23年期間，我國光伏組件出口量增長了1.9倍，在我國以外地區的市場份額從2020年的67%上升至2023年的72%。然而，2023年我國光伏組件產能約等于國內需求量的4倍、全球需求量的2倍，產能利用率僅為44%。2024年一季度，光伏組件價格同比下降了46%，全行業所有企業的經營性凈現金流為零或負。不過，國內的光伏組件生產成本平均比海外同業低30% - 60%，且比中資企業海外工廠的成本低10%。報告認為，我國光伏行業正在進入本輪下行周期的最后階段，預計2025年有望見到周期底部，全行業三分之一的產能將在未來幾個季度內關停，需求可持續性將在2025年及以后推動產能利用率回升。
新能源汽車行業在2023年我國的供應量占到全球總供應量的66%，出口量占到產量的19%。2020 - 23年期間，我國新能源汽車出口量增長了6.7倍，在我國以外地區的市場份額從2020年的10%上升至2023年的26%。但2023年我國新能源汽車產能約等于國內需求量的2.1倍、全球需求量的1.2倍，產能利用率為54%。2024年一季度，新能源汽車價格同比下降了12%，全行業一半企業的經營性凈現金流為零或負。國內的新能源汽車生產成本比海外同業低47%，且比我國車企海外工廠的成本低17% - 24%。報告認為，我國新能源汽車行業的轉折點尚未到來，因為全行業近一半的車企仍能產生正的現金利潤率，且業內企業對利潤率前景的樂觀看法仍支持其進一步的產能擴張計劃。
鋰電池行業在2023年我國的供應量占到全球總供應量的81%，出口量占到產量的37%。2020 - 23年期間，我國鋰電池出口量增長了7.2倍，在我國以外地區的市場份額從2020年的26%上升至2023年的65%。2023年我國鋰電池產能約等于國內需求量的3.3倍、全球需求量的1.5倍，產能利用率為61%。2024年一季度，鋰電池價格同比下降了45%，全行業27%的企業經營性凈現金流為零或負。國內的鋰電池生產成本平均比海外同業低28% - 56%，且比中資企業海外工廠的成本低20% - 30%。報告對我國鋰電池行業持積極看法，認為2024年可能是本輪下行周期的谷底，隨后行業產能利用率將在2024 - 26年期間持續回升至55% - 60%，國內鋰電池單位毛利將會回升。
功率半導體(IGBT)行業在2023年我國的供應量占到全球總供應量的29%，出口量占到產量的15%。2020 - 23年期間，我國功率半導體出口量增長了2.7倍，在我國以外地區的市場份額從2020年的3%上升至2023年的6%。2023年我國功率半導體產能約等于國內需求量的1.4倍、全球需求量的35%，產能利用率為87%。2024年一季度，功率半導體價格同比下降了8%，全行業49%的企業經營性凈現金流為零或負。在相同的制程節點，國內的功率半導體生產成本平均比海外同業低3% - 5%，且比中資企業海外工廠的成本低5% - 10%。報告預計，隨著本土供應商擴張產能以提高市場份額、滿足客戶多樣化需求以及實現產品升級，我國功率半導體(IGBT / MOSFET)行業的產能規模將繼續擴大，但對IGBT價格前景持謹慎態度，預計供過于求將導致價格下降。
工程機械行業在2023年我國的供應量占到全球總供應量的33%，出口量占到產量的53%。2020 - 23年期間，工程機械產品出口量增長了2.0倍，在我國以外地區的市場份額從2020年的11%上升至2023年的21%。2023年我國工程機械行業產能約等于國內需求量的7.2倍、全球需求量的1.1倍，產能利用率為30%。2024年一季度，工程機械產品價格同比持平，全行業74%的企業經營性凈現金流為零或負。國內工程機械企業的生產成本平均比海外同業低8% - 46%。由于房地產市場低迷和地方政府債務問題，我國工程機械行業在2021年進入了一輪持續多年的下行周期。報告預計，隨著房地產新開工企穩以及工程機械行業進入更新換代周期，國內市場需求有望于2024 - 25年觸底，但正常化需求水平可能會低于以往，因為需求的更新換代是唯一支撐因素。
空調行業在2023年我國的供應量占到全球總供應量的75%，出口量占到產量的42%。2020 - 23年期間，我國空調出口量增長了16%，2023年在我國以外地區的市場份額為55%，與2020年持平。2023年我國空調產能約等于國內需求量的2.7倍、全球需求量的1.2倍，產能利用率為62%。2024年一季度，空調產品價格同比下降了3%，全行業19%的企業經營性凈現金流為零或負。國內的空調生產成本平均比海外同業低10% - 30%，且比中資企業海外工廠的成本低8% - 20%。報告預計，在市場需求多樣化、空調企業在資本支出方面保持自律、空調企業更加注重利潤率、供給結構高度整合等因素支撐下，空調行業將保持良好的供需格局和盈利能力。
鋼鐵行業在2023年我國的供應量占到全球總供應量的54%，出口量占到產量的16%。2020 - 23年期間，我國的鋼鐵出口量增長了22%，在我國以外地區的市場份額從2020年的14%上升至2023年的16%。2023年我國的鋼鐵產能約等于國內需求量的1.5倍、全球需求量的66%，產能利用率為81%。2024年一季度，鋼鐵價格同比下降了6%，全行業幾乎所有企業的經營性凈現金流為零或負。平均而言，國內鋼鐵生產成本與海外基本持平，因為原材料占到鋼鐵生產成本的近七成。盡管在2015 - 17年供給側結構性改革后，鋼鐵行業的超額產能問題得到了很大改善，但由于建筑業用鋼需求發生了結構性調整，報告預計我國鋼鐵行業大多數產品的利潤率將持續疲軟。
總的來說，我國各行業正處于產能周期的變革之中，未來的發展趨勢將受到多種因素的影響，包括市場需求、政策調整、行業競爭格局等。雖然目前部分行業存在產能過剩的問題，但隨著企業對新增產能的調整以及市場的自我修復，供需有望逐漸趨于平衡，利潤也將得到改善。