11月29日，大連機床發(fā)行的超短融“16大機床SCP002”的主承銷商興業(yè)銀行公告稱，大連機床子公司銀行承兌匯票墊款已觸發(fā)該期超短融的交叉違約條款。若不能妥善解決，下一次，大連機床面對的可能就不是“技術(shù)性”違約了。

　　賣方研報提示，關(guān)注大連機床存續(xù)債券兌付風(fēng)險，此外，近期負面信用事件多發(fā)，而債券市場波動較大，信用利差保護空間不足，需警惕負面事件進一步加劇信用債調(diào)整壓力。

　　又攤上事兒了

　　興業(yè)銀行公告指出，該行于11月25日通過查詢大連機床及其合并子公司的人行系統(tǒng)征信報告，發(fā)現(xiàn)大連機床下屬子公司大連機床(數(shù)控)股份有限公司存在14筆銀行承兌匯票墊款，金額共計1.39億元，墊款日期為2016年11月3日至4日。截至11月29日，大連機床已書面向興業(yè)銀行確認1.39億元銀行承兌匯票尚未妥善解決。

　　興業(yè)銀行表示，鑒于大連機床在銀行承兌匯票墊款發(fā)生之后的10個工作日寬限期內(nèi)未予糾正完畢，該項墊款事項已觸發(fā)“16大機床SCP002”的交叉違約條款。

　　公開資料顯示，“16大機床SCP002”由大連機床于今年8月發(fā)行，總額5億元，期限270天，將于2017年5月2日到期。

　　該期超短融引入了“交叉違約”條款，規(guī)定，如果發(fā)行人未能清償境內(nèi)外債券或銀行借款且在寬限期(10個工作日)內(nèi)未能償還的則觸發(fā)交叉違約條款，需書面通知并由主承銷商召開持有人大會商討是否豁免違約。如未獲得豁免，則當期債券在持有人大會召開的次一日立即到期應(yīng)付;如獲得有條件豁免，但發(fā)行人未在30個工作日內(nèi)完成相關(guān)法律手續(xù)，債券在辦理法律手續(xù)期限屆滿后次一日立即到期應(yīng)付。

　　興業(yè)銀行上述公告已表示，將在知悉發(fā)行人違約事件之日起的15個工作日內(nèi)召開債務(wù)融資工具持有人會議。

　　另外，由大連機床發(fā)行，并由興業(yè)銀行主承的另一支超短融“16大機床SCP003”也設(shè)有交叉違約條款，約定發(fā)行人及其合并范圍內(nèi)子公司未能清償?shù)狡趹?yīng)付的任何境內(nèi)外債券，且在寬限期內(nèi)(10個工作日)內(nèi)未能償還的，將觸發(fā)交叉違約條款。

　　短期償債壓力大

　　事實上，上一周“16大機床SCP002”、“16大機床SCP003”就險些因大連機床發(fā)行的“15機床CP003”違約而觸發(fā)交叉違約條款。

　　11月21日，是2億元1年期短融券“15機床CP003”到期兌付本息的日子。11月21日晚，該期短融托管機構(gòu)上清所公告稱，截至當日日終，未足額收到大連機床支付的付息兌付資金，故暫無法代理進行該期債券的付息兌付工作;隨后，大連機床發(fā)布公告，印證了債券違約的事實。不過，大連機床表示，是技術(shù)性原因?qū)е鹿疚茨馨凑占s定將償付資金按時足額劃至托管機構(gòu)，并表示，擬于22日將兌付資金劃至托管機構(gòu)。

　　22日，上清所在官方網(wǎng)站掛出了完成“15機床CP003”代理付息兌付的通知，發(fā)行人兌現(xiàn)了關(guān)于違約后續(xù)補救措施的承諾，然而，“15機床CP003”發(fā)生違約仍然在債券市場業(yè)內(nèi)和投資者中引發(fā)關(guān)注。

　　多份賣方研報指出，“15機床CP003”違約，或是技術(shù)性原因所致，但依然難以掩蓋發(fā)行人流動性緊張的事實，并提示關(guān)注發(fā)行人存續(xù)債券兌付前景。中金公司報告指出，大連機床存在產(chǎn)品附加值不高、盈利變現(xiàn)效率偏低等問題，更重要的是，公司債務(wù)負擔(dān)和周轉(zhuǎn)壓力維持高位且再融資渠道不暢。中信建投證券報告亦指出，今年三季度，大連機床現(xiàn)金流明顯惡化，不僅經(jīng)營現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負，籌資現(xiàn)金流也出現(xiàn)大額凈流出，融資惡化可能與公司債務(wù)負擔(dān)較重且經(jīng)營活動回款能力下降有關(guān)。

　　上述兩份報告均提醒投資者關(guān)注大連機床后續(xù)債券兌付情況。據(jù)公開資料，大連機床為民營機床生產(chǎn)企業(yè)，除“15機床CP003”外，公司還有存量債券8支，面值總額38億元，其中有2支各5億元的債券將于今年12月到期，待償付本息總額遠高于“15機床CP003”的2.12億元，“16大機床SCP002”若未能豁免交叉違約，最快也可能在12月迎來提前兌付，無疑會進一步加劇發(fā)行人流動性壓力，實質(zhì)違約風(fēng)險不得不防，一旦發(fā)生違約，又會觸發(fā)“16大機床SCP003”交叉違約。

　　另外，市場人士提示，近期負面信用事件多發(fā)，而債券市場波動較大，信用利差保護空間不足，需警惕負面事件進一步加劇信用債調(diào)整壓力。

　　交叉違約條款利與弊

　　交叉違約條款于今年上半年被引入境內(nèi)債券市場。交叉違約基本含義是指如果本合同項下的債務(wù)人在其他貸款合同項下出現(xiàn)違約，則也視為對本合同的違約，本合同的債權(quán)人可以對債務(wù)人采取相應(yīng)的合同救濟措施。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，交叉違約條款常見于境外債券市場，在國內(nèi)仍算新鮮概念，導(dǎo)致境內(nèi)債券事實上具備一定的次級屬性：一方面，如先到期債務(wù)的債權(quán)人已進行了資產(chǎn)保全等措施，則后到期債務(wù)的債權(quán)人將處于求償不利地位;另一方面，即便從法律角度看，債券持有人和銀行等債權(quán)人處于平等受償?shù)匚唬捎谇罢咻^后者在獲取債務(wù)人償債能力的信息上明顯處于弱勢，故采取自我保護行動的及時性也更弱。

　　引入交叉違約條款就是為了突破了這些限制，使尚未發(fā)生違約的合同中的債權(quán)人與已經(jīng)發(fā)生違約的合同中的債權(quán)人處于同等地位，可以得到債務(wù)人償債能力下滑的預(yù)警，并參與到資產(chǎn)保全等求償活動中去。

　　不過，業(yè)內(nèi)人士指出，交叉違約條款僅是一項救濟措施，并不是萬能的，無法替代對于債務(wù)人的信用分析。例如，有的企業(yè)以母、子公司名義分別在境內(nèi)外市場發(fā)債，境外母公司債券雖然設(shè)置了交叉違約條款，但由于其殼公司的性質(zhì)，實際上在提前到期后，債券的求償仍然非常困難，存在事實上劣后于境內(nèi)實體子公司債權(quán)人的窘?jīng)r(如佳兆業(yè)、山水水泥等案例)。

　　另有研究報告指出，隨著設(shè)置交叉保護條款的債券增多，同一發(fā)行人的存續(xù)債券集中到期的可能性增大，可能進一步加劇發(fā)行人流動性壓力(大連機床案例)，另外未設(shè)置保護條款的老券的投資者可能在后續(xù)追償中處于相對弱勢的地位。